Disponible en formato PDF en el repositorio de la Biblioteca del IEF con el nombre : OL 1835

This paper empirically investigates the impact of local house price booms on capital
misallocation within manufacturing industries. Using the geographic variation provided
by the salient Spanish housing boom (2003-2007), we show that manufacturing firms
exposed to positive local house price shocks received more credit from banks and their
investment grew more intensively when they had a larger proportion of collateralizable
real estate assets. We exploit the geographical variation in both house prices and preboom urban land supply at municipality level to document that this collateral channel
was exacerbated for firms located in urban land-constrained geographical areas
where real estate appreciation was larger. The interaction of geographical conditions,
that led to heterogeneous housing booms, with the collateral channel on investment
resulted in an increasing dispersion of the capital-labor ratio within industries. A simple
counterfactual calculation suggests that the misallocation generated by the collateral
channel on investment could account for between one-quarter and half of the fall in TFP
experienced in the Spanish manufacturing sector over the housing boom.

En este documento se investiga empíricamente el impacto de la heterogeneidad en el
incremento de los precios de la vivienda a nivel municipal en la ineficiente asignación
del capital dentro de las industrias manufactureras. Utilizando el extraordinario boom
inmobiliario que tuvo lugar en España entre 2003 y 2007, mostramos cómo las empresas
manufactureras expuestas a mayores shocks locales en los precios inmobiliarios y con una
mayor proporción de activos inmobiliarios potencialmente colateralizables recibieron más
crédito por parte del sector bancario, y que su tasa de inversión creció más intensamente.
Usando la variación geográfica a nivel municipal tanto en los precios de la vivienda como en
la oferta de suelo urbano previa al boom inmobiliario, documentamos que el canal creado
por el aumento del valor del colateral fue más potente para las empresas localizadas
en áreas geográficas con restricciones de suelo disponible donde los incrementos del
precio de la vivienda fueron mayores. La interacción de las condiciones geográficas
que conducen a booms inmobiliarios heterogéneos con el impacto de la revalorización del
valor del colateral en la inversión da como resultado un incremento de la dispersión
de la ratio capital-trabajo dentro de las industrias manufactureras. Un simple cálculo del
escenario contrafactual sugiere que la mala asignación de los recursos causada por la
revaloración del colateral de las empresas podría explicar entre un cuarto y la mitad de
la caída de la productividad total de los factores experimentada por el sector manufacturero
español durante el boom inmobiliario.